臺灣中央銀行總裁彭淮南。（本報系資料照） 即將卸任的印度中央銀行總裁拉詹，素以講白話文著稱，他在倫敦政經學院演講中說，「各國中央銀行的寬鬆政策，對於刺激國內的需求，幾乎沒有效果（having little impact on domestic demand.）」拉詹說，低利率大幅降低儲蓄戶的收入，使得他們為瞭退休必須做更高額的儲蓄，而量化寬鬆雖然拉高資產價格，但是因為人們預期資產價格終將下跌，因此也無助於消費增長。
拉詹在演說中鐵口直斷：「我們已經接近（寬鬆）貨幣政策的極限瞭。」
拉詹直白的論斷，日本央行總裁黑田東彥必然心有戚戚焉，雖然他不敢像拉詹那樣鐵口直斷，但是日本銀行在七月底的利率決策會議中，出乎各界意料之外的沒有擴大債券購買規模、也沒有調降利率水準，僅推出加碼ETF購買量以及美元融資兩項規模不大、且寬鬆成效有限的政策。
黑田東彥是這波量化寬鬆的激進份子，2013年出任中央銀行總裁，吹響首相安倍晉三振興日本經濟的衝鋒號角，黑田祭出一次又一次令人驚訝的寬鬆政策，這些統稱為雙重火箭筒（double bazooka）的超級量化寬鬆，短短三年讓日本央行的資產負債表膨脹一倍，財政部幾十年來累計發行超過一千兆日圓的國債，現在有超過三分之一被黑田買走，放在中央銀行的金庫裡。今年元月，黑田東彥更推出對金融機構在央行部分超額準備金實施負0.1％的負利率政策，市場甚至猜測央行最終必然會推出「直升機撒錢」的終極量化寬鬆政策。
6月23日，英國通過脫歐公投，日圓瘋狂升值，市場強烈預期黑田東彥必須再推出更龐大的寬鬆政策，來緩和日圓劇烈升值所產生的出口衰退效應，但是，黑田火箭炮竟然縮手瞭！
總結黑田東彥三年多的超級量化寬鬆政策，2％的通貨膨脹目標至今未能達成，今年五月又再度掉入物價下跌的通縮泥淖，國際貨幣基金下修日本經濟成長預測，今年隻剩下0.5％。黑田雖然不斷信心喊話，說負利率等超級量化寬鬆已經對實體經濟帶來正面的效應，然而，相信黑田的人已經越來越少。
不隻在日本，宣稱要不計任何代價寬鬆貨幣的歐洲央行總裁德拉吉，最近也越來越低調。歐洲央行率先實施負利率，至今已經屆滿兩年瞭，但是歐洲的物價文風不動，通貨膨脹率隻有0.1％，而經濟成長則根本不用看數字，即使在英國脫歐之前，歐元區的經濟成長率也毫無起色，唯一上揚的，隻有銀行的不良資產。
臺灣中央銀行總裁彭淮南，多年來將新臺幣利率維持在接近零的水準，龐大仰賴退休金度日軍公教退休人員感受最深。六月底，央行再度調降重貼現率等指標利率半碼（0.125％），這是中央銀行自去年第三季理監事會議以來，第四度降息，在幾乎已經是零利率的基礎上，央行音響換電容短短九個月累計四次降息，累計降幅高達0.5％。這次調降利息之後，指標性的重貼現率降至1.375％，距離2009年金融海嘯時期的歷史低點1.25％，僅有半碼之遙瞭。彭總裁犧牲瞭儲蓄戶與中產階級，但是臺灣經濟跟日本歐洲一樣，越躺越平。
中央銀行的貨幣政策已經走到極限瞭，即使利率再低、信用再寬鬆，滿手現金的大企業還是不會增加借貸，仰賴存款度日的民眾隻能繼續縮緊褲帶；相反地，那些高負債的殭屍企業、與債臺高築的政府財政，勉強仰賴零利率撐過明天日出，還是無力償債，甚至必須仰賴新債務來支付利息，央行的超級量化寬鬆政策，隻是高債務公司與政府的葉克膜，對於拉抬經濟與物價，如同拉詹所說：幾乎沒有效果。
當量化寬鬆政策走到極限之後，政府應該揚棄傳統「凡事靠央行」的便宜思維，用苦功來落實經濟結構的轉型。日本安倍首相去年已經啟動結構性的改革方案，其中的關鍵，就是增加就業穩定性、減少派遣員工比例，讓年輕族群獲得穩定的雇傭關係，逐漸累積財富、增加消費。
另一方面，對僵化的財政支出進行改革，把稀有的財政資源進行盤點，厲行零基預算，挪移出資金來投入具有成長效益的創新產業，日本跟臺灣一樣，都犯瞭「創投產業萎縮」的毛病。根據安永顧問公司的統計，日本去年的創投基金投資金額僅有8億美元，隻有美國720億美元的90分之一。如果臺灣以及日本能夠提出具體有效的鼓勵創業政策，創新的力量才能夠提供就業、消費、以及拉抬民間投資。
黑田東彥出乎市場意料的縮手，以及美國聯邦準備理事會主席葉倫、歐洲央行行長德拉吉日益低調的政策態度，透露出2008年至今的量化寬鬆政策，已經來到極限瞭，從去年年中至今，證券與債券市場動輒出現劇烈的震盪，更是零利率導致資產價格失控風險的警訊。
我們當然不認為市場會立即對寬鬆政策進行反噬，但是，包括臺灣在內的政策制訂者都必須體會，既然央行的武器已經用到極致瞭，政府就必須從財政、就業、創新、甚至有機農業等方面著手，積極推動具有前瞻性的結構性改革。
(工商時報)
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